谁合理地解释了政治局会议的信号?

在季度经济下行压力加大、市场悲观情绪加剧的背景下,4月30日中央政治局会议发布的信息被认为提出了重要的政策方向。

然而,社会对这一政策的不同解释反映了不同的观点。

这种分歧意味着什么?政治局会议的信号有什么合理的解释?本报邀请了黄建辉、张占斌、刘胜军三位学者进行采访,重点从四个方面进行观察,并进行深入分析和阐述。

民生银行研究院院长黄建辉在政治局会议前几天在一个新的供给论坛上提出,在当前经济放缓和严重下行压力下,“货币供给增长差异”应该保持在4-5个百分点左右,相应的M2同比增长率应该提高到13.5%左右。当经济继续下滑,消费物价指数为负,通货紧缩发生时,“货币供应量增长缺口”应该提高到正6-8个百分点。

他认为,在经济全球化的背景下,利率工具的使用受到中美利差的限制,而目前的存款准备金率仍处于高位,为货币政策提供了更多的空。

这项建议公布一周后,央行宣布降低标准。

应本报邀请,黄建辉进一步阐述了他对政治局最新政策方向和相关社会辩论的看法。

国家行政学院经济系主任张占斌教授对媒体表示,今年第一季度的数据证明,新的形式和新的动力已经成为经济发展的“新渡船”。

随着发展寻找渡船和千帆竞赛,中国经济向中高端迈进的步伐在分化和调整的过程中显著加快。

当他接受本报邀请解释政治局会议时,他认为目前货币政策仍有一定的放松空间空。

在支持实体经济发展方面,降息是一个值得考虑的政策选择。

然而,未来货币政策可能仍是一种组合。

就货币政策的传导功能而言,如何将其传导至实体经济是一个值得关注和研究的重要问题,对下一步经济发展具有重要意义。

中欧陆家嘴国际金融研究所执行副总裁刘胜军告诉本报,宽松货币的目标是为改革争取时间,而不仅仅是拯救经济,因此这是一个权宜之计。

然而,如果只有刺激而改革不动,那么刺激将显得毫无意义。

正如给病人做手术需要麻醉一样,如果使用麻醉但不做手术,这种麻醉的意义是什么?刘胜军强调,必须明确理解当前政策的出发点。

以下是采访的摘要。

焦点1:“双强战略”:所谓的稳健货币政策应该适度。这句话是指货币政策应该放松还是收紧?针对最近关于中国渴望QE和央行迅速否认的传言,一些人认为是这次政治局会议结束了中国对QE的企图。

你怎么想呢?黄建辉:货币政策应该宽松一点。

根据官方第一季度数据,M2经济增长了11.6%。

今年的政府工作报告提到,M2预计将增长12%左右,根据经济发展的需要,实际执行中可能会略高一些。

因此,M2第一季度的增长率低于政府的预期指数。

因此,政治局会议提出要把握货币政策的程度,显然是指紧缩的第一季度。

这是一个客观事实,没有任何争议。

从逻辑上讲,中国经济目前面临巨大下行压力。在这种背景下,货币政策不能再收紧了。

目前应该实施的是“强有力的改革创新”和“强有力的财政货币政策”的结合。这次政治局会议基本上应该采取我们不久前提出的“双强战略”。

至于所谓的中国QE,中国根本不需要它。

1993年以前,中国出现了恶性通货膨胀,因为当时中国确实为建设印刷了货币,但现在情况并非如此。

中国现在有近4万亿美元的外汇储备,数十亿居民的储蓄和超过120万亿的M2。根本不需要QE。

中国也不具备QE条件,因为《中国人民银行法》已经规定,政府不得向中央银行透支。

那些支持QE的人不理解这个法律障碍,也没有意识到QE有很大的副作用。

因此,所谓的中国QE是不必要的、不可能的,也不应该是。

欧洲、美国和日本的主流经济学家在经济衰退时都支持QE,因为他们倡导需求管理。

中国现在强调供给管理和需求管理,以供给管理为主要重点,以改革和创新为主要重点。

中国积极的财政货币政策是为了保障稳定增长,为改革创新和调整供给管理的经济结构提供更好的宏观环境。

根据民生银行研究所的研究,M2的同比增长率应该提高到13.5%左右,从货币政策的角度来看,这对扭转持续的经济低迷起到了重要作用。

张占斌:从召开本次政治局会议研究当前经济形势的背景来看,经济下行压力很大,决策者对此给予了极大关注。

虽然经济下滑与深化结构调整、推进改革、防范风险等措施有着内在联系,但总体而言,经济下行压力确实在加大。因此,政治局会议提出了一系列改进建议,同时强调健全货币政策的重要性。

所谓的“精通”实际上意味着一点放松。

所谓的稳健货币政策应该得到很好的控制。这句话是去年中央经济工作会议上提到的。当时我在中央电视台的解释是宽度应该宽,而收紧应该紧。

这一次,有人建议要把握好形势,但这并不意味着我们将继续加大放松的力度。

但现在,货币政策仍然有点放松空。

就工具选择而言,前一时期的特点是利率下降。最近,一些人猜测利率可能会下调。有许多实用的工具。

就货币政策的传导功能而言,如何将其传导至实体经济是一个值得关注和研究的重要问题,对下一步经济发展具有重要意义。

此外,随着内地资本市场的活跃,直接融资渠道应不断增加,因为这有利于经济结构的调整。

从现有数据来看,经济下行压力很大。从长远来看,财政和货币政策应该有助于稳定经济增长。事实上,稳定增长现已成为重中之重。从这个意义上说,我看不出以前的货币政策表现得太过宽松,也看不出今后有任何收紧的打算。

如何达到适度的宽度和紧密度,如何定位和匹配宽度和紧密度,都需要不断的探索和调试。

刘胜军:从新常态的角度来看,货币政策总体上已经从过去十年的过度或超宽松转变为今天的中性。这符合经济增长的需求,但它将不再仅仅依赖货币的释放来刺激经济。

这种转变的起点也是由于中国的货币过度升值,也就是说,李克强总理说M2占国内生产总值的比重过大。

在这种背景下,货币政策的一个明显变化是2013年所谓的货币短缺,原因是央行有意实施决策层。

然而,这种政策思维今年已经开始发生巨大变化,尤其是最近几个月。

然而,这并不意味着货币政策将回到老路,只是因为当前经济下行压力过大,产能过剩和去杠杆化压力加大,微观融资环境不好。为了防范系统性金融风险,货币政策必须放松,更加强调适度紧缩。

基于对当前形势的清醒判断,政策制定者可能会认为,在改革红利尚未充分显现的不久的将来,货币政策不应过于紧缩。

无论是降息还是下调目标,都是因为经济指标相对紧张。

没有这种调整,经济下行压力可能会加大。

货币政策为防止系统性风险而做出的这一灵活改变并不意味着回到排水的老路,也不意味着QE。

学术界对QE的确切定义没有明确的讨论。

所谓的QE是指在遭遇流动性陷阱时,不得不大规模降息的货币措施失效后,必须采取的解决方案。

最典型的例子是美国金融危机后的一般流动性陷阱。在这种情况下,即使利率降至零,也不会有任何效果,仍然无法恢复市场的投资和借贷热情,只有通过量化手段,经济才能直接注入流动性。

然而,当利率措施仍然有效时,例如中国内地空的降息幅度非常大,QE就没有意义,也没有必要。

因此,没有可能也没有必要效仿美国进行大规模的QE。

这并不排除过去几年PSL等量化操作和其他新贷款操作的持续出现,但在缺乏降息和降低标准意愿的情况下,这是一种促进经济转型的微调。

如果利率降低,PSL就不是很有意义。

事实上,对于降低利率和标准的重要性也存在争议。

人们相信,降息和降息将降低经济硬着陆的风险,从而为改革赢得时间。这个想法应该说是有价值的。

然而,指望通过降低利率和补贴来解决当前中国经济的困难是不现实的。

单单降息和降低目标利率不仅不能解决当前中国经济的困难,还可能导致更大的问题。

通过降息和降低目标向经济注入更多流动性,以及推动利率以降低融资成本的努力,实际上并未实现。

在金融改革尚未到位的背景下,降息肯定会增加银行资金,但这些资金不会先用于救助小微企业,而是会先用于救助僵尸企业。

因此,决策者一再强调滴灌而不是洪水灌溉。

拯救那些将要被淘汰的僵尸企业对经济增长没有什么意义,同时也会延长经济转型和结构调整的进程。

-必须充分认识到降息和降息的负面影响。

降息和目标下调对降低融资成本的影响也不显著。

当前的金融体系是典型的双轨利率体系。

众所周知,许多民营小微企业都会去影子银行融资,影子银行的利率通常在20%左右,这是由信息不对称和市场逆向选择等因素造成的。

这些问题必须通过金融改革来解决。

然而,降息大多降低了银行、国有企业和地方政府的贷款成本,这对影子银行的影响非常微弱,因此很难真正缓解融资昂贵的问题。

-还必须充分认识到降息和降低利率的局限性。

我同意这样的观点,即在资产负债表衰退的情况下,货币政策本身是无效或低效的。

原因很简单,就是目前整个行业的产能利用率只有2/3。除了互联网、物流等行业,90%的行业都没有投资机会。在这种背景下,即使一个企业有资本,它也不会被用来扩大其能力。除了偿还贷款,唯一的投资目的地是进入股市投机股票。

由此可见,降息和降息不会拯救经济,但最终会刺激股市,不仅不能解决经济问题,还会造成股市泡沫。

-这是一种负面风险,在通过降低利率和标准来应对当前的经济风险时,必须密切关注。

焦点2:政策意图:前期,我们看到更多非常规货币宽松措施和工具的运用,如再融资、定向注资政策性银行、各种中短期流动性工具、降低标准、调整贷存比统计口径释放大规模流动性等。

有人认为,这与稳健的货币政策甚至走钢丝的基调有些不协调。

如果这种情况继续下去,将会导致中国经济走上不可逆转的道路。

他还认为,一旦包括中国在内的发展中国家暴露在低利率货币下,它们就会对毒品上瘾,永远不会放弃。

你怎么想呢?刘胜军:在这方面有许多国际经验,其中最大的是日本。

当年日元的大幅升值使得日本实体经济更加困难。中国目前的情况与此类似。当然,这主要不是由于人民币升值,而是由于当前全球经济和金融格局的调整。在全球经济再平衡的背景下,中国的实际经济形势非常糟糕。

在日本,工业空变得集中化,许多企业将工厂迁至中国或东南亚以转移成本。

结果,日本的实体经济日益疲软。

但日本做出了错误的回应,即试图通过低利率政策恢复经济信心。

然而,在资产负债表衰退的情况下,市场对经济没有信心,注入市场的流动性根本不会到达实体经济,产能只会继续向外转移。

中国今天面临着同样的情况:注入的流动性可能最终会在房地产市场或股票市场吹大泡沫。当泡沫破裂时,后果将相当严重。我们将会看到大量的坏账。

整体经济需要很多年才能消化。

日本用了20多年,尚未完全摆脱当年错误政策的严重影响。日本已经使用了20多年,还没有摆脱当年错误政策的严重影响。

对中国来说,同样的危险确实存在。

但从另一个角度来看,如果宽松货币的目标是赢得改革的时间,而不仅仅是拯救经济,这种权宜之计是可以理解的。

既然这是权宜之计,我们必须加快改革的步伐。

如果只有刺激,而改革不动,那么刺激将显得毫无意义。

正如给病人做手术需要麻醉一样,如果使用麻醉但不做手术,这种麻醉的意义是什么?-因此,我们必须清楚了解当前政策的出发点。

:为什么在使用哪种货币工具来刺激经济上意见分歧很大?最有效的方法是什么?刘胜军:中国金融面临的形势非常复杂。例如,有通缩压力,有债务风险,现在有经济快速下滑的趋势。

为了应对这种局面,很明显,不能把所有希望都寄托在货币政策上。

使用货币政策工具只是争取改革时间的权宜之计。

这是一个基本的判断。

当然,作为权宜之计,我们可以考虑降低利率,减幅可能更大空。

至于是否降息,可能需要两种判断。

首先,目前中国的实际经济回报率一般只有5%,但银行贷款利率在6%以上。这种颠倒的现象意味着必须降低利率。

第二,中国目前的贷款利率明显高于国际水平。

尽管有空降息,但仅降息的影响就很小。

最重要的问题是如何尽快消除金融体系的扭曲。例如,双轨利率制度是最大的扭曲。

另一个问题是,许多僵尸企业不在乎利率成本有多高,因为它们无论如何都无法偿还贷款,这使得整个社会难以获得有效的金融资源配置。

——要解决这些问题,需要加快体制改革。

如首次公开发行登记制度、利率市场化等。

张占斌:货币政策的宽松和紧缩总是有争论的,争论也有助于有效解决许多问题。

从经济基本面和未来发展趋势来看,货币政策仍有宽松的空间。然而,这并不意味着每一个政策工具都会变得更加宽松。取而代之的是,一些工具将被用来做一些细微的调整和紧固。一些工具将被微调和放松。在未来,它可能仍然是一个组合。

你也不赞成使用大规模宽松的政策工具吗?张占斌:逐渐放开水,逐渐放开刹车,这不等于全面放松。

例如,如果a股市场继续大举放水,可能会带来一些新问题。

水的逐渐释放可能有利于稳定的经济发展。

特别是当前向实体经济转移资金的渠道亟待开放,以全面防止资金流向a股市场。

只有实体经济全面好转,a股市场才能长期健康繁荣。

在支持实体经济发展方面,降息是一个值得考虑的政策选择。

焦点3:减税:从最新的采购经理人指数来看,企业目前的经营状况如何?黄建辉:据“人民新指数”观察,今年2月和3月,中国企业的经营状况确实非常困难,但4月份出现明显反弹。

我们的调查数据来自4000名客户,因此没有必要伪造或修饰它。

经济的实际运行可能证明我们基于实际调查的观察结论更加可靠。

我们预计“新的人口指数”可能很快被纳入官方认可的统计系统。

你如何判断宏观政策的未来方向?未来财政政策将如何变化?特别是,将采取哪些具体措施来实施财政和税收政策?目前的减税幅度有多大空?黄建辉:我估计7月份还会有一次下调,可能是0.5%到1个百分点,这将把大型银行的存款利率下调到18%左右。

我们希望M2的增长率能够提高到13.5%左右,这将有助于降低企业的财务成本,显著增强金融机构为实体经济供血的能力。

在财政和税收政策方面,应该为民生或公共需求分配更多资金。

在减税方面,也可以加大营业税改革力度,对小微企业减免税费,有利于降低企业财务支出,减轻成本压力。

刘胜军:真正有助于实体经济的是财政政策的有效实施。

但是,我们不支持单纯依靠政府投资启动一些工程项目的财政政策,因为所谓的基础项目,即可以拉动的行业,主要是钢铁和水泥、工程机械等有限行业,对整体经济的传导效果相对较弱。

我们更倾向于采取更强有力的减税政策。

在中国商界对其经济前景缺乏信心的时候,给它一些小小的帮助不会改变任何事情,只会增加悲观情绪。

因此,有必要采取大规模和数万亿的减税措施。

这对增强消费者信心或实体经济信心、减轻企业负担和缓解企业困难有直接影响。

有些人认为现在减税不多空,这是对历史和理论的误读。

理论上来说,拉弗曲线(laffer curve)描绘了政府税收与税率之间的关系,即当税率低于某个限度时,提高税率可以增加政府税收,但当它超过这个限度时,提高税率就会导致政府税收的减少。

因为更高的税率会抑制经济增长,降低税基,减少税收。相反,减税可以刺激经济增长,扩大税基,促进政府税收的增加。

美国总统里根当年推行的减税政策将美国个人所得税和企业所得税降低了约30%,这实际上增加了美国人民的收入,减轻了美国企业的负担,创造了大量就业机会,振兴了美国经济,增加了美国政府的收入。

因此,中国当前减税的最大障碍仍然是观念上的局限。

个人减税还有很大空间吗空?刘胜军:个人所得税目前没有必要,但应该免税。

众所周知,中国目前的基尼系数很高,个人税收征管的主要问题是门槛低,这使得纳税人主要是穷人或中低收入的工人阶级。真正的富人或企业家可能不纳税或只纳税一小部分,因为他们可能逃税。

征收个人所得税的目的是使社会收入合理化。然而,现在征收个人所得税实际上造成了更大的收入差距。

此外,中国内地没有遗产税。这种现有的税收结构产生了掠夺穷人和帮助富人的实际后果。

从规模上看,去年个人所得税总额约为7500亿元。这部分税收完全免税,这对理顺收入分配结构、刺激消费非常有用和可行。

焦点4:“明智投资”:新的房地产政策会再次出台吗?张占斌:中国房地产市场现已进入调整阶段。

虽然有些城市可能仍有一定的刚性需求基础,但有些城市也存在供过于求甚至严重供过于求的情况,这需要分类研究和差异化对策。

总的来说,有必要采取渐进的方式来化解市场风险,而不是立即戳破泡沫。

整个房地产市场面临转型升级的问题,许多房地产企业将面临并购重组的严峻现实。

从长远来看,随着中国城市化进程的不断推进,中国房地产市场仍有一定的发展潜力和基础。

刘胜军:本届政府对房地产业的判断更加务实,即面对货币过度的大格局、现行的土地金融体系以及房地产业对全国国内生产总值贡献20%的事实,目前房地产市场的泡沫无法解决。

这意味着房地产市场的现状必须保持。

因此,我们可以看到,去年年初房地产市场出现反转信号后,政策取向发生了非常明显的变化,鼓励地方政府刺激市场消费,取得了一定的成效。

总之,政府不会让市场崩溃,而是会采取一定的政策措施使市场持续发展。

然而,要解决的操作难题之一是防止崩溃和价格过度上涨的风险。

目前,价格过度上涨的风险已经大大降低,投资者在经历十年牛市后变得更加谨慎,二三线城市的库存也需要长期消化,反腐败的压力削弱了市场的最大需求。

因此,在未来,房地产市场在稳定经济和金融方面的作用将继续受到关注。

至于如何消除市场泡沫,可能需要进行长期的制度改革来解决。

然而,只有解决了土地财政问题,情况才能从根本上改变。

你认为政治局会议上提到的“投资的关键作用”怎么样?黄建辉:这与新供应学校的相关理念是一致的。去年年底,我们向决策者提交了关于“明智投资”以增加有效供给的政策建议。

我们认为,在分析和判断中国经济问题时,应该把握中国经济问题的核心,即主要矛盾仍然在“供给方面”。

首先,这个问题表现在许多领域的有效供给不足。其次,许多工业消费品行业的升级是不够的。

目前,中国人均国内生产总值只有7500美元左右,处于中等收入发展阶段。中国面临的主要矛盾不是需求不足,而是有效供给不足。

目前,我国产能过剩地区的大部分产品质量低下,缺乏市场竞争力,而供给背后的产业升级却没有及时跟上。

从投资在经济发展中的作用来看,投资应该是消费的前提和基础,没有投资就没有发展。

中国目前基础设施投资的增加实际上正在为未来的经济发展奠定基础,造福子孙后代。

除了政府投资,私人资本也可以通过公私伙伴关系来提高投资的效率和质量。

我们要反对的是无效投资、浪费性投资,而不是投资本身。

在未来十年里,中国应该在人口相对年轻、储蓄水平高的情况下,迅速建设机场、高铁、地铁、电力和电信基础设施,为应对老龄化社会的到来奠定坚实的基础。

张占斌:结合决策者在投资应该有针对性地控制而不是泛滥之前所倡导的政策,我们可以看到,目标是利用政府在重要领域的投资来弥补短缺。

棚户区改造、中西部高速铁路建设、重大水利工程和城市大型地下排水系统建设都是政府必须大力投资和推进的公共项目。

另一方面,也需要政府投资来推动和引导社会资本参与这些公共项目的建设和实施。

刘胜军:至于对“三驾马车”的控制,政府能够控制并在短期内看到成效的唯一措施可能是目前的投资。

这是一个一致的想法,也是一个非常现实的选择。

然而,应该更加理性地理解投资如何稳定经济,更加尊重市场力量,更多地利用公私伙伴关系机制。

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